写风险投资论文值得参考的2篇文献

　　风险投资论文范文一

　　一、引言

　　随着全球经济的发展，企业所处的社会环境、经济环境都在发生着变化。信息技术的发展、电子商务的出现、科学技术的创新、企业的重组、以及消费者不断出现的多样化的需求偏好等，都在无形中使企业所面临的不确定因素增多，这些21世纪经济舞台上的主旋律使企业面对的风险概率逐渐增加。从而使企业投资风险事故的发生规模逐渐加大。

　　风险是一种客观存在的、并且是无法避免的，企业只能通过各种方式来降低风险的发生，但是并不能完全消除风险。长久以来，很多企业的投资结构严重不平衡。许多企业投资时盲目的将投资目光放在了粗放型增长、低水平产量的方面，从而忽略了市场竞争的规律。有的企业甚至因为不能正确的预见投资风险而使企业面临破产。因此，现代企业要想在不断激烈的国际竞争中处于不败之地，在面对重大的社会观念转型、面对各种人为事故和自然灾害时、面对日新月异的科学技术时、面对各企业的生存与可持续发展受到了严重威胁时，必须树立新的风险管理理念，对企业的各种风险进行科学的管理，并围绕企业的战略目标，使企业的风险投资降到最低。

　　二、企业风险投资的概念及基本特征

　　(一)企业风险投资的概念

　　企业的风险投资又被称作创业投资，主要是指企业为了促进行业高科技的产业化发展，以股权资本的形式将资金专门投向存在着较大失败风险的高新技术开发领域，并期待成功后能通过股权的转让来获得较高资本的收益的一种投资行为。

　　(二)风险投资的基本特征

　　1、是一种具有较大风险的投资

　　风险投资主要支持的是高新科技ZNr2x9mMcaUfDXkxxCfAjQ==、产品的创新，所以在技术、市场、经济等方面存在着巨大的投资风险，一般而言投资成功率平均只占到30%左右。美国曾经有一位经验丰富的风险投资家认为：在他们投资的项目中仅有三分之一的投资非常成功，并取得了高额的回报，有三分之一的投资与投入资金基本持平，另外还有三分之一的投资几乎是血本无归。但是，面对高额的投资回报率，很多企业仍将风险投资作为企业的一项投资活动，仍旧吸引着全球各企业的目光。例如：1977年创业的美国的阿普尔公司，在短短的几年后，一美元的投入就获得了240美元的高收益。可见风险投资的吸引力是多么巨大。

　　2、是一种典型的组合型投FwrowHVyMNMwCaGirPHFag==资

　　很多成功的风险投资案例证明，如果采取组合投资，将是企业风险投资行之有效的方法。这就要求企业不要将所有的资金全部投放在一个项目、一个阶段、一个企业中，而是将投资均衡的投放在不同的企业和企业不同的发展阶段和项目中。这种分散式的组合投资将投资的风险成功的进行了分散，只要有一部分投资获得成功，就完全可以弥补其他投资带来的损失。企业也可以只投入所需资本的一部分，不必承担全部投资，这样可以避免企业孤注一掷。美国风险投资协会统计数据表明，美国很多企业的风险投资大多数集中在新企业的创业成长阶段，占投入资金的80%左右。

　　3、属于一种长期投资

　　一般的风险投资要经历3至7年的时间才能获得收益。在投资的过程中还要不断的对那些有希望成功的项目或企业不断的进行增资投资，故此，很多人将风险投资称作是“勇敢并且有耐心的资本”。面对不断变化的社会环境和市场经济环境，投资者们必须具备“十年图破壁”的强大魄力，对待风险投资多一份冷静和耐心，少一份浮躁和急躁。

　　4、属于一种权益性投资

　　风险投资的本质并不是借贷资金，而是一种明显的权益资本投资。投资的着眼点并不在于投资对象当前的盈亏上，而是在于对投资企业或项目的发展前景或资产的增值上。这样做的目的主要是希望通过对投资企业的上市或出售转让变现而取得高额的回报。

　　5、是一种非常专业的投资

　　企业的风险投资并不是单纯的向投资企业的创业者提供资金，而是企业的管理者凭借自己积累的丰富学识、经营管理经验、广泛的社会关系等向投资企业提供这些资源，并积极参与企业的创业，与企业的创业者共同创办企业的经营管理，帮助企业的创业者取得经营的成功。

　　三、风险投资的构成要素与风险投资企业的特点

　　(一)风险投资的构成要素

　　风险投资的构成要素主要包含：投资者、风险投资公司、风险企业。一般而言资金开始从投资者流向投资公司，经过投资公司对资金和企业筛选后做出决策，再由投资公司将资金流向被投资风险企业。

　　目前我国的风险投资已经吸引了很多的投资目光，包括企业、保险公司、甚至还有外国资本的投入。这些投资者由于知识的欠缺、有限的精力、风险的分散等方面的原因主要讲投资资金转交给投资公司运作，自己很少参与。例如：比尔·盖茨在投资方面的眼光就远超他人。最初的微软公司为IBM的PC机编写了MSDOS操作系统，售价极低，当IBM正为自己赚取便宜而窃喜时，微软公司为它编写的操作系统遍布全世界，从而为微软今后的发展奠定了坚实的基础。

　　(二)风险投资企业的特点

　　风险企业实际上就是指那些高新技术企业，主要是从事高新技术的研发，同时随着不断发展的科技而发生着动态的变化。对于这些极具开拓创新的风险企业而言，一旦研发成功将会使企业高速的运作发展起来，并获得巨大的社会经济效益，同时还将推动社会的前进。风险投资企业不同于我们传统意义上的企业，它具备独特的特征：

　　1、风险投资企业具有较强的创新性、大风险、低成功率的特点

　　风险投资企业具备很强的探索精神，存在着很多不确定因素，如：技术的不成熟、较高的创新程度等，因此，在新技术的开发研究中会遇到这样或那样的失败是十分常见的。美国的风险投资企业中成功率在20%——30%之间。这主要是由于一方面风险企业投资的对象一般是那些刚起步的高新技术或产品，并没有抵押或担保，另一方面是由于投资的风险企业处于设计的初步阶段还不完善，还不能确定高新技术是否能转化为生产力，存在着较大的风险。

　　2、风险投资企业具备较高的收益性

　　风险投资企业一旦取得成功将会带来巨大的收益，将大幅度提高劳动生产率，降低生产成本，迅速的扩充国内外市场，促进企业的进一步发展。正因为风险投资是一种战略性的未来投资，所以很多投资者往往对投资中的风险视而不见，这主要是受高额回报的影响。

　　3、风险投资企业是具有知识、技术的高级人才密集的企业

　　一般来说，那些较为成功的风险企业中集聚着一批高素质的创新技术人才，这是风险投资企业面对激烈变化的市场竞争最宝贵的资源。风险投资企业一般对职工的技术要求很高，一般高技术人才占企业人数的50%——80%，否则将不能胜任。风险投资企业的经营管理人员不仅要具备现代化的科学技术水平，还要具备现代化的科学管理理念和知识。例如：美国的硅谷年产值达400亿美元，而它拥有的博士学位的科技人才有6000名，工程师更是达到15000名。可见，在世界新技术革命的浪潮中，风险投资企业的高新技术人才是多么的重要。

　　4、风险投资企业具有很强的情报信息和应变能力

　　风险投资企业的成败除了要拥有一批高新技术人才外，还必须具有良好的情报工作。风险投资企业如果做不好信息情报工作就不能把握企业前进的方向。目前很多国家已经将信息、能源、原材料作为现代国家经济发展的三大支柱，所以，风险投资企llkNXwkTDTsfIYMS1UWaO4CsGZ2RHIsuZVBAdtx0U+s=业必须能依靠有效的手段获取到各种有价值的信息情报，以便在竞争中一举击败对手。

　　5、风险投资企业的风险资本具有较低的流动性

　　投资者一般是在企业创立之初就将资金投入到风险投资企业中，直至企业股票上市或者被收购转让才能获得回报，因此具有较长的投资期。也就使得资金的流动性较差。同时，风险资本一旦退出时，企业撤资将十分困难，这也使得风险投资的流动性低。

　　四、企业风险投资的控制对策

　　投资风险的控制是企业风险管理人员在经过对风险的分析和衡量后，针对企业的投资所面临的不同风险因素而采取的控制风险的措施，从而使企业风险投资消除或减小，并降低企业的预期损失。

　　(一)风险的避免

　　在风险投资管理中，风险的避免是一种较为消极的方法。主要是通过对风险源的中断来彻底消除某一风险造成的损失和一些潜在的负面影响。但是，这种方法的实施也同时带来了风险可能带来的收益的损失。在现实中，风险避免将受到很多因素的影响，如：地震冰雹等自然灾害的发生、发生在世界范围内的经济危机、国家法律政策的变化等。另外，很有可能避免某一风险时带来了其他风险的发生。

　　(二)风险损失的控制

　　损失控制主要是指在发生风险之前对企业的投资过程中的某些方面进行调整或重组，以便降低企业投资损失的发生。损失控制主要是通过损失发生的概率来降低企业投资损失的。一般情况下，企业可以采取改变企业的投资风险因素、改变风险因素所处的环境、改变风险因素与所处环境的相互作用机制等措施来完成对风险损失的控制。

　　(三)风险转移控制

　　风险转移是一种风险控制的基本方法，主要是指企业将自己不愿意承担的分先以某种方式转移给其他单位或个人的一种风险管理措施。它主要包括：风险的保险转移、风险的非保险转移。前者主要将风险转移给保险公司，后者主要是指控制型风险的转移和财务型风险的转移。企业实施风险的控制转移主要的方法为：出售买卖合同，将风险转移到其他单位或个人。例如：企业可以采取向下承包的形式将风险较大的投资项目转移到其他经济单位或个人，并按照合同约定将风险转移出去。所有那些无节制的、无限度的风险转移都是违法的、不道德的行为，必须通过合理合法的手段进行风险的转移。

　　(四)财务控制策略

　　企业的风险投资控制还可以通过经济手段进行处理和控制。企业可以采取风险转移和风险自留来实现风险的财务控制策略。财务型风险转移可以通过：中和、免责约定、保证书公司化等方式来实现。财务风险自留现在越来越受到各企业的青睐，风险自留可以通过：在企业建立意外损失基金、将投资损失摊入经营成本、筹集外部资金、组建自保公司等方式来实现。

　　总之，在政府的直接推动和社会各界的广泛关注和参与下，我国的投资事业已经进入了高速的发展时期。例如：金蝶、新浪这些优秀的企业的造就，使得风险投资成为我国高新技术企业进一步发展的源泉动力。虽然，我国的风险投资发展没有国外成熟，仍旧处于起步阶段，但是我国的风险投资事业正朝着蓬勃的势头发展。

　　风险投资论文范文二

　　一、引言

　　城市是创新活动的中心，一座城市的创新能力既是微观层面上企业创新绩效的整合与扩展，也是宏观层面上国家竞争实力的浓缩。目前，我国己步入2020年建成创新型国家的攻坚期，而创新型城市(Innovative City)的统筹创建尚处起步阶段。2016年科技部和发改委印发的《建设创新型城市工作指引》中指出，创新型城市建设要依靠科技、知识、人力资本等要素整合起创新体系，以创新驱动发展。而依据创新经济学理论，风险投资(以下简称“风投”)等金融支持手段是创新体系正常运转的必备条件(邵同尧，2011;Hottenrott和Peters，2012)，这是因为创新活动往往风险较大且回报周期长，故而普遍面临融资约束难题(冯照桢等，2016)。

　　作为创新活动的融资和风险分担载体，以IDG中国、红杉资本为代表的风投机构近年来在我国发展迅猛，对创新型城市建设做出了重大贡献，并且受到了决策机构的高度关注。2016年《建设创新型城市工作指引》指出，要积极发展天使投资，充分发挥科技成果转化、中小企业创新、新兴产业培育等方面基金作用，引导带动社会资本投入创新;2018年《政府工作报告》进一步指出，要设立国家融资担保基金，支持优质创新型企业上市融资，将创业投资、天使投资税收优惠政策试点范围扩大到全国;地方层面上，近年来各省区市普遍设立政府引导基金，鼓励风投资本投资于创新产业。在此背景下，从实证上检验风投对城市创新的影响有着重要的理论与政策意义。

　　“风投对于创新活动的影响”这一命题已有各国学者的广泛研究，并取得了丰硕成果。诸多研究从理论上证明，风险资本能从投前筛选和投后增值两个维度促进技术创新：一方面，风投机构的专业背景能使其精准测度企业价值，进而实现筛选功能;另一方面，风投通过提供资金支持和专业化服务，提升被投企业的创新绩效(Baum和Silverman，2004;王秀军和李曜，2016)。在实证中，Kortum和Lerner(2000)最早论证了风投对创新的推动作用。该文采用美国1965-1992年间20个产业的数据进行分析，发现风投能促进专利数量的增长，其影响是一般R&D的3.1倍。此后的Tykvova(2000)、Ueda和HbbP9HfzgFsGOQZuncLelww==irukawa(2008)及Popov和Roosenboom(2009)等在参考Kortum和Lerner研究方法的基础上，通过采用不同国家数据或延长分析年限，进一步验证了风投对创新的正面影响。

　　然而，不同数据层面的研究深度及所得结论却大相径庭(谢雅萍和宋超俐，2017)。在国家、地区、产业、企业等多个层次的研究中，风投对企业层面创新的影响研究最为深入，而区域层面上的研究一直比较匮乏。较早关注风投对区域及国家创新影响的文章出现于欧洲，AstridRomain等(2004)、Popov和Roosenboom(2009)及Faria和Barbosa(2014)等文献多通过欧盟内国家级面板数据来进行实证检验。从研究结论上来看，支持风投促进创新的观点是当下主流，具体细节则各有不同，如AstridRomain等(2004)认为风投能提升R&D活动的知识转化能力，而Faria和Barbosa(2014)认为风投对地区创新的促进作用更多地体现在长期。此外，美国学者Samila和Sorenson(2011)为了使研究样本更能体现区内经济的整合情况，首次采用美国小企业管理局(SBA)划分的大都会统计区(MSAs)作为地域研究单元，同样证实了风投对于区域创新的促进作用。

　　在因果识别方面，风投对创新的影响长期以来受到自选择与反向因果等问题的干扰。从理论上说，创新能力强的公司或地区可能有着更强的竞争力，从而吸引风投的集聚(Henry Chen等，2010)。其次，存在一些同时影响风投和创新产出的遗漏变量，如一个地区人力资本状况的改善，可能造成伪因果估计。在实证上，Hellman和Puri(2000)采用美国硅谷173个高科技公司的数据，选用Cox比例风险模型，研究了企业融资策略和市场营销策略间的关系。结果发现，采用创新战略的公司更容易、也更早地会获得风投，这说明是创新带来了风投，而不是相反。Ueda和Hirukawa(2003)则选取全要素生产率(TFP)作为衡量创新的指标，发现就产业层面而言，实际上是TFP促进了风投。在以专利作为创新衡量指标的情况下，Engel和Keilbach(2007)也证明了拥有更多专利技术的企业更能吸引风投。除了来自产业层面、企业层面的质疑，在国家层面上，Geronikolaou和Papachristou(2012)亦得出了创新会引致风投的结论。Kortum和Lerner将美国在1979年批准养老金入市的政策变化设为工具变量，并通过进行专利/研发比率的变量转换来消除反向因果问题;Tang和Chyi(2008)则引入了法律环境作为风投的工具变量，采用中国台湾1985-2001年制造业数据进行回归分析，证实了风投带来的内部知识扩散是TFP增长的两大动力之一;Hirukawa和Ueda(2011)尝试采用Granger因果检验探究美国1968-2001年19个制造业企业的风投和TFP之间的关系，发现TFP的增长会促进未来的风投;Faria和Barbosa(2014)使用系统GMM发现风投在长期能显著促进企业创新。

　　国内目前相关研究多采用省级数据，城市层面的分析仍处于空白状态。杨晔等(2012)通过构建中国创新投入产出模型，采用2006-2008年度省级面板数据，分析了研发支出与风投对地区创新绩效的影响，证实了风投能显著推动地区创新;邵同尧(2011)使用商标作为创新测度指标，并进行了系统GMM估计后得出了相似的结论;冯照桢等(2016)利用中国2000-2012年省级面板数据，选取PSTR模型进行非线性回归后发现，在达到投资额临界值之前，风投会呈现“盘剥效应”，从而约束创新行为;许昊等(2017)同样利用省级面板数据的研究，发现风投对创新产出虽有促进作用，却表现出“滞后效应”和“倒U型”趋势。国内研究方面，内生性问题在最近几年才开始受到关注。陈思等(2017)在利用2006-2011年进行IPO的A股公司数据，采用了倾向得分匹配(PSM)方法研究风投对IPO企业创新能力的影响，印证了风投对被投企业创新绩效的促进作用。陆瑶(2017)以创业板公司股份数作为机构持股的工具变量，证实“辛迪加”风投对企业创新有正面影响;张学勇和张叶青(2016)依据创业投资公司的本地选择倾向，以“风投当年公司所在省份风投机构数”作为工具变量，并进行3SLS回归以部分解决内生性问题。

　　基于以上政策背景及研究现状，本文采用全国282个地级市2003-2015年度面板数据，首次引入“政府引导基金”这一工具变量来探究风投对城市创新的影响。在城市层面上首先证实了风投能够助推创新这一因果关系。本文的主要贡献在于：(1)独创性地采用“政府引导基金”这一引起风投外生变化的指标，使用工具变量法研究了风投对城市创新的影响，在这一问题的因果识别的机制设计上取得了新进展;(2)本文进行的城市层面异质性分析，揭示了不同经济特征的城市在“引导风投资本助推技术创新”这一过程中可能存在的机制与功能差异，有助于学界和政府更加深入地理解风投对于创新的影响，进而有针对性地评估和制订相关政策。

　　本文结构安排如下：第二章介绍我国政府引导基金的发展概况;第三章说明数据与识别策略;第四章给出实证检验结果及分析;第五章进行基于不同维度的异质性分析;最后一章阐述研究结论，提出政策建议。

　　一、政府引导基金概述

　　创业投资政府引导基金，是指由政府设立并按市场化方式运作的政策性基金，本质上是“基金的基金(Funds on Funds，以下简称FOF)”或“母基金”。其意图在于借政府资本引导社会资金进入创新创业投资领域，以此提升区域整体创新水平，从而推动区域产业升级和经济结构转型。自2002年北京中关村管委会创设国内第一支政府引导基金，即“中关村创业投资引导基金”以来，广泛的政策实践和学界研究都己观察到FOF是推动创投行业发展、带动区域创新的有力政策工具。FOF于20世纪70年代起源于美国基金市场，在政府参与中逐渐成为发达国家扶持本国科创企业的主要政策手段，代表性案例有美国小企业投资计划(SBIC)、澳大利亚创新投资基金(IIF)、欧洲投资基金(ElF)及以色列的Yozma计划等。我国的FOF项目起步较晚，但近年来在政策支持下发展迅猛。2005年11月，财政部发布了《创业投资企业管理暂行办法》，首次允许地方政府设立创业投资引导基金;2008年10月，发改委等三部委又联合发布了《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》，规范了各地引导基金的运作程序，要求其在两个层面发挥引导功能：一是引导社会资本设立创投子基金;二是引导创投子基金增加对早期创投企业的投资。在此背景下，苏州工业园区创业投资引导基金、浦东科技园区创业投资引导基金、海淀区创业投资引导基金等国内知名的FOF相继成立。此后，中央政府也开始参与到FOF的创立中来。2010年3月，国家发改委、财政部与7省市政府联合设立了90亿元规模的专业性创投基金;2015年，国务院常务会议先后决定设立总金额突破1000亿元的国家新兴产业创业投资引导基金和国家中小企业发展基金;2016年6月，国务院又批准成立了国家先进制造产业投资基金。在中央层面的鼓舞下，自2014年以来，地方政府普遍创设引导基金，使其规模迅速壮大(见表1)。截至2016年12月底，国内共成立980支政府引导基金，基金规模达33004.58亿元。

　　FOF的蓬勃发展离不开风投市场对“有为政府”的强烈需求。在创新市场上，“看不见的手”带来的市场失灵和“看得见的手”带来的政策扭曲往往同时出现，互为掣肘(邓飞，2017)。一方面，风投行为的高度市场化，意味着追求利润最大化的风投企业会优先选择商业模式成熟、管理团队完善的科创企业，对于尚在草创期、风险较大的企业投资往往投资较少或不敢投资;此外，创新性越强的创业企业往往对资金需求更多，而风投企业有限的资金投入会使得这类企业面临较大的资金缺口。另一方面，政府传统产业政策中的补贴及减税手段在支持创新成果产业化方面效率不高，激励扭曲和认知限制这两大问题容易导致寻租行为和过度补贴。

　　在此背景下，以“政府出资引导+市场化运作”为核心的政府创业投资引导基金便应运而生。通过政府资本和专业化投资机构的有机结合，FOF得以同时规避“市场失灵”和“政府失灵”。其一，FOF能发挥集聚资金的杠杆效应和引导效应。根据信号发送假说(signaling hypothesis)，FOF的投资行为可以向其他市场主体传送信号，解决风投中的信息不对称问题，并发挥杠杆效应，吸引社会资本进入风投领域形成资金集聚;Amit等(1998)也认为政府对创业投资机构的资助能显著扩大创投机构的规模，解决由于逆向选择和道德风险导致的科创企业创新力不足的问题;杨军等(2009)在委托代理框架下的研究亦证明，政府引导基金以LP的身份参股有限合伙制创投基金可以有效发挥其杠杆引导作用。其二，FOF能发挥扶持产业的政策效应。以政府资本为基础的政策性FOF，本身就是政府在创投行业的意志体现。投资机构专业化的运作既可弥补政府的专业性不足，又可将资金带往那些有益于公共福利而外部性较强的创新产业，从而达到支持创业企业发展、塑造区域产业集群、推动产业结构升级的目的。

　　十多年来，我国FOF规模不断扩大，这使得国内学者开始在实证上对FOF的诸方面经济与社会影响展开研究。代表性的FOF研究有杨大楷和李丹丹(2012)基于1997-2009年省级面板数据对引导基金政策和私募股权投资的相关关系进行的实证研究;杨敏利等(2015)通过倾向得分匹配一倍差法(PSM-DID)，采用城市级数据对政府引导基金对社会资金引导作用的实证检验;施国平等(2016)通过双重差分模型，基于1997-2009年省级面板数据，从创投机构层面对政府引导基金之引导作用的评估。这部分的研究大多表明，在我国，政府引导基金的设立对区域内创投行业的发展有显著正面影响。此外，国外学者基于更长期数据的实证分析也得到了相似的结论。Gompers和Lerner(1999)通过对美国1972-1994年创业投资和养老金政策的有关数据进行实证分析发现，政府对养老金政策的放宽极大地促进了养老金对创业基金的投资，使得美国80年代创业投资资本总量迅速增加;Leleux和Surlemont(2001)通过对欧洲15国1990-1996年的数据进行实证分析，证明了欧洲创业投资中的国有资金起到了很好的示范效应和带动效应，充分带动了民间资金涌入风投市场，促进了欧洲风投市场的发展;Cumming等(2013)通过对1990-2010年欧洲国有与民间创投资本所投资行业的退出表现进行实证分析，发现政府资金投资的企业可以获得更好的IPO退出率和更好的退出业绩。

　　综上所述，政府引导基金在我国虽起步较晚，但凭借着政策层面的持续支持与广阔的发展前景，对我国尚处成长期的风投行业的发展能起到不可替代的推动作用。而现有的政策实践与实证检验都得以证明，一个地区的FOF的介入程度与该地风投行业的发展水平密切相关。